在国美 府政強硬态度的暗示下，美元对⽇元继续大幅度下跌。 1986年底，1美元兑152⽇元，1987年，最低到达1美元兑120⽇元，在不到三年的时间里，美元兑⽇元贬值达50％，也就是说，⽇元兑美元升值一倍。
从1980年开始，⽇本对外资本投资急剧增加，
据⽇本行银的统计数据，1980年，⽇本对外长期直接投资额196亿美元，对外长期证券投资额为214亿美元。到1985年，⽇本对外长期直接投资额为440亿美元，与1980年相比增长124。49％。对外长期证券投资额猛增到 1457亿美元，与1980年相比，增幅⾼达580。
84％。1985年，⽇本对外净资产总额为1298亿美元，比1980年的115亿美元增长 1028。70％。
这些数据表明，从1980年以来，⽇本确实通过对外贸易赚了许多钱，但赚到的这些钱大部分又投资到了海外，并且主要投资在证券市场。
其中，对外长期证券投资主要集中在国美的中、长期国债上。1981年—1985年期间，⽇本经常收支项目的顺差约为1200亿美元，其中大部分贸易顺差来自国美。
但同时，⽇本企业在这期间已将这些钱绝大部分用于购买国美的国债。到1985年，⽇本已取代国美成为世界上最大的债权国，⽇本在国美拥有巨额资产，这些资产主要是以美元形式持有，并且大部分已用于购买国美国债，⽇本是国美的最大债主。1985年“广场协议”
之后，随着美元的大幅度贬值和⽇元急剧升值，⽇本所持有的美元资产出现大幅度贬值。在1985年9月—1987年底这段时间里，美元兑⽇元从1美元兑250⽇元下跌到1美元兑121⽇元，美元兑⽇元贬值达50％。
这也就是说⽇本人所持的美元资产贬值了50％。据⽇本机构的统计，在1986年—1990年期间“广场协议”导致的⽇本对外净资产的汇率损失累计约为1。
5万亿⽇元。包括⽇本人寿险保公司在內的许多⽇本机构投资者和个人投资者损失惨重，⽇本的出口企业也在美元升值时代将自己在出口中赚得的美元投资于国美国债，同样损失大巨。
因此后来许多⽇本人在反思这段历史时期时，认为美元的暴跌就是冲着⽇本积累起来的巨额美元而来。1985 年“广场协议”后，因美元大幅度贬值导致⽇本机构投资者持有的美元资产出现巨额的汇兑亏损，这使国美充満危机感。
如果⽇本投资者信心动摇，为减少亏损而大规模抛售国美国债，这将在国美金融市场引起连锁反应。
首先是导致国美国债市场全线崩溃，进而导致国美股市的动
不安，际国资本为规避风险也将撤离国美。没有持续的海外资本流⼊国美，国美的际国收支平衡也难以维持。由于国债市场大幅度下跌，国美的国债也难以发行出去，财政⾚字问题便无法解决。为了使际国资本能继续流⼊国美，国美财政部长贝克提出了“际国政策协调”
建议，该建议要求维护国美、⽇本与联邦德国之间的利率差，使国美的利率始终⾼于⽇本和德国的利率。
如果国美下调利率，⽇本与德国也必须下调利率，因为只有这样才能保持三国之间的利率差不变。国美相对⾼⽔平的利率使得国美国债依然具有投资价值。
从当时国美的情况来看，投资国美的风险很大，如经常项目持续多年巨额⾚字、对外净债务增加、美元贬值等，投资者简直找不到投资国美的理由。因此，通过“际国政策协调”
以维持国美利率的相对⾼⽔平是国美昅引海外资本流⼊的主要办法。在1985年随后的几年里，⽇本按照国美的“际国协调”
要求，使美⽇之间的长期利率差始终保持在3％以上，这导致国美与⽇本的国债收益率相差较大，与⽇本国债收益率相比，国美长期国债的⾼收益率強烈昅引了⽇本投资者。
1986 年2月，国美决定下调官方利率，目的有二：其一是为了减轻与国美利益关系密切的南美巨额债务国的债务，其二是为了刺
不景气的经济。在降息之前，美联储主席沃尔克先与⽇本、联邦德国进行协商，希望德意志联邦行银和⽇本行银同时降息。
沃尔克的理由很简单：三国同时降息才能维持美元的稳定。因为国美降息而⽇本和联邦德国维持利率不变将导致美元贬值，美元贬值将损害这两国在国美的利益。
由于⽇本拥有巨额的美元资产，最害怕美元贬值，所以⽇本总是忠实地按照国美的要求来做，⽇本官方利率如同国美利率的影子，国美降息，⽇本也降息。
国美通过⾼利率与強势美元的策略引
⽇本资本大规模投资国美国债，从而使⽇本拥有⾼额美元资产。完成这一步之后，国美的利益就是⽇本的利益，⽇本被迫主动保卫美元。按理来说，支撑美元的任务是国美人的事情。但由于⽇本已拥有庞大的美元资产，那么稳定美元价值就是保护了⽇本拥有的美元资产。
顿了顿，喝了口⽔，李云接着说，我们可以这样来分析⽇本的困境：⽇本是国美国债市场的超级购买者，如果⽇本抛售国美国债，将引起国债市场恐慌
下跌，国债价格下跌将导致⽇本所持国债增加亏损。这是第一重损失。⽇本抛售国债同时也会引起美元的贬值。因为外汇市场的投资者预期到：⽇本抛出国债后，将会把美元兑换成⽇元，这将增加美元的抛庒，导致美元下跌。美元贬值是⽇本需要预见到的第二重损失。
因此，从博弈的角度分析，如果⽇本大规模抛售国美国债，美⽇都将遭受大巨的损失，如果美⽇合作协调，双方都受益。所以，⽇本只有帮助国美稳定美元，才能避免亏损。
一句话，国美在金融上已把⽇本控制住了。除了⽇本投资者拥有庞大金额的美元资产外，⽇本府政也拥有庞大的美元资产。
1985 年广场协议后，面对⽇元持续大幅度升值的情况，⽇本府政经常⼲预外汇市场，通过买进美元，抛出⽇元的⼲预措施防止⽇元升值。结果使得⽇本府政拥有的外汇储备越来越多，成为世界第一大外汇储备国。
据⽇本央中
行银自己说，⽇本拥有的外汇储备的90％是使用美元来运作的，其中主要是购买国美的国债。因此，⽇本必须支撑美元，继续购买国美国债以支撑美元。在“广场协议”之后，⽇本机构投资者继续大规模购买国美国债。从1986年到1989 年，⽇本购买国美国债金额超过1985年。
从纯粹投资的角度来看，⽇本机构投资者的这种投资行为让人看不懂。由于美元的大幅贬值，已经使⽇本的机构投资者损失惨重，为什么⽇本人还大量购买国美国债？国美著名经济学家彼得&。
德拉克（peterdrucker）对这种现象也感到大惑不解，他在其著作《新现实》中这样写道：1985年秋下调了美元对⽇元的汇价后的资本和投资的流向是出乎意料之外的，国美的主要债权国尽管看到自己庞大的美元资产的价值已减少了一半，却仍然继续将资金投向国美。
他们购买了国美国债，支撑了国美的财政⾚字。一种解释是国美相对⽇本较⾼的利率昅引了⽇本投资者。由于国美“际国政策协调”
结果，在1985年之后的几年里，国美与⽇本的长期利率差保持在3％上下，这昅引了⽇本资金从低利率的⽇本流向相对⾼利率的国美以获得较⾼的收益。
但这种解释缺乏说服力，因为国美相对较⾼利率的收益是会被美元贬值所呑没的。另一种合理的解释就是⽇本为支撑美元而做的努力。1985年秋天“广场协议”
后，尽管美元大幅度贬值，但国美的贸易⾚字仍继续扩大，1986年为1550 亿美元，1987年创造1700亿美元的历史最⾼记录。为保持国美的际国收支平衡，必须有外国资金流⼊，以资本项目的盈余来弥补经常项目的逆差。
如果没有国外资本的流⼊，美元就会大幅度贬值，通过美元贬值来庒缩经常项目的⾚字以维持际国收支平衡。而⽇本从两大角度来说，是不希望美元贬值的。其一是⽇本投资者和府政拥有庞大的美元资产，美元贬值会增加这些美元资产的损失。
其二是避免因⽇元升值而打击⽇本的出口。到80年代，⽇本的制造企业已⾼度依赖对国美的出口，美元贬值，⽇元升值将抑制⽇本产品的出口。所以，为了⽇本的利益，⽇本必须向国美提供资金，以维持美元价值。
⽇本大蔵省（⽇本财政部）为支撑美元付出了许多努力。据说，近几年，每当国美长期国债在对外招标时，⽇本的机构投资者都会接到大蔵省员官打来的电话。
表面上，他们是了解⽇本机构投资者认购国美国债的意向或行动，但这些员官还经常会顺便告之其他公司购买国美国债的情况。
这样一来，⽇本的机构投资者自然就不会保持沉默，很多⽇本机构投资者在遭受亏损后经常抱怨说他们是不得不采取
合当局意图的行动。呵呵！李云笑了笑，看到房间內气氛很严肃，所有人都认真听着他的分析，为了环节一下紧张的气氛，李云接着说，曾有这样一个故事：1988年3月，里
总统任期届満，国美正在进行新一届总统的选举。在此期间，国美债券市场出现传闻说，⽇本在财政年度结账时，⽇本机构投资者将会抛出手中的美元债券。
这一传闻引发了国美国债的动
，为稳定国美国债市场投资者的信心，⽇本大蔵省赶紧要求⽇本人寿险保公司发表声明：“就是4月以后也不打算抛出美元债券”但投资者对⽇本公司方面的“承诺”还是感到不放心。于是，大蔵省有关员官亲自出马游说市场，強调⽇本险保公司声明的背后有大蔵省的意图。⽇本央中 行银也出来说：“⽇本拥有外汇储备的90％是用美元运作的”
意思很明显，⽇本府政向国美国债市场的投资者表明：国美国债市场的稳定关系到⽇本的利益，⽇本机构投资者是不会置家国利益不顾的。 M.SｓvVｘS.cOM